摘要

　　1)19年收入增24%、净利增40%，业绩符合预期;19Q4净利增14%、增速有所放缓主要因18Q4所得税率下调、净利基数较高。

　　2)19年主品牌线下门店新增约100家、外延增15%，新品牌开店约30家;线上新开天猫旗舰店;持续加强品牌宣传、研发投入。

　　3)20Q1肺炎疫情影响线下消费，公司拓展线上营销，借助微信群、小程序、线上直播等拓展销售，减小疫情影响。

　　4)看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强，维持2019年EPS为1.33元，略下调2020-21年EPS为1.71/2.17元，20年14倍PE，买入。

　　点评

　一

　　2019年收入同增24%、净利同增40%，Q4净利增速有所收窄

　　公司发布2019年度业绩快报，2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%，归母净利4.09亿元、同增40.04%，EPS为1.33元，业绩符合预期。公司业绩保持较快增长，盈利能力同比提升。

　　分季度来看，2018Q1-19Q4公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%，净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、13.65%。收入方面，2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响，公司收入增速环比略有放缓，净利方面，2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高，2019Q4净利增速环比收窄。

二

　　多品牌战略持续推进，多项措施带动收入保持较快增长

　　公司主品牌比音勒芬定位中高端运动时尚市场，行业需求增速相对较高，同类竞争品牌较少，近年来公司持续拓展线下门店，实施“三高一新”战略带动店效提升，收入保持较快增速。2018年公司推出“威尼斯”品牌，定位度假旅游服饰，2019年签约田亮夫妇作为代言人，多品牌战略持续推进，打开长期成长空间。

　　2019年公司积极采取措施，带动整体收入保持快速增长：1)线下方面，2019年公司持续优化销售网络，主品牌净开店约100家，估计年末门店数在810家以上，外延同增约15%，新品牌威尼斯净增门店约30家，估计期末门店约50-60家;2)线上方面，公司建立天猫旗舰店拓展电商渠道，并推广微信、VIP社群营销，拓展收入来源;3)公司加大品牌宣传力度，投入娱乐营销、跨界联名、明星推广等，与故宫推出联名系列，提升品牌影响力;4)公司持续加强产品研发投入，通过面料创新、版型优化、设计升级等提升产品竞争力;5)2019年5月公司推出第二期员工持股计划，加强团队激励，带动收入保持增长。

三

　　投资建议：注重线上营销对冲疫情影响，发行可转债强化运营能力

　　我们认为：1)2020年1月新冠肺炎疫情爆发，线下消费受到显著影响。公司门店建立较为完善会员系统，会员忠诚度较高，疫情期间积极拓展线上营销，借助微信群、小程序、线上直播等方式变现私域流量，部分对冲疫情影响。2)2019年公司强化品牌折扣控制力度、受益于增值税税率下调，盈利能力有所提升。未来公司将加强费用率管控，继续强化盈利能力。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案，募资金额不超过6.89亿元，主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年1月10日公司对证监会反馈意见进行回复，目前尚需获得证监会进一步核准。5)2020年1月4日公司公告股东谢挺计划自公告发布日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易方式减持股份不超过616.55万股(占总股本的2%)，目前减持尚未完成。

　　我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进，业绩有望保持快速增长。我们维持2019年EPS为1.33元，受新冠肺炎疫情影响，略下调公司2020-21年EPS预测为1.71/2.17元(原预测为1.73/2.20元)，目前股价对应2020年13.6倍PE，PEG为0.43，估值相对于业绩增速较低，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：服装消费增速放缓、新冠肺炎影响超预期、存货积压、行业竞争加剧等。