——创业板两周年之际破译纺织股“成长符咒”
“高成长性”作为笼罩在创业板头上的光环，同时承载着太多质疑。“1年金、2年银、3年铜”这个被A股主板反复印证的规律，还要在创业板重演吗？
策划：《中国纺织报》总编室
执行：严斐江嫣赵学毅
2011年10月30日，创业板两周岁。
数据显示，在194家具有可比数据的创业板公司中，上市后净利润增速不及上市前的达到七成，其中41家公司上市当年净利润出现负增长，占比两成。
“高成长性”作为笼罩在创业板头上的光环，同时承载着太多质疑。“1年金、2年银、3年铜”这个被A股主板反复印证的规律，还要在创业板重演吗？
作为纺织服装类首只创业板股，探路者上市前的2008年净利润同比增长132.36%，上市第一年度（2009年）净利润增幅缩窄至72.92%，上市后第二年度（2010年）业绩增幅进一步缩窄至22.39%。之后相继登陆创业板的安诺其、三维丝、安利股份，均属战略地位和成长潜力高企的产业用纺织品领域，但遗憾的是，三家公司上市后有两家业绩大幅下滑，一家增幅回落。能否延续高议价能力？能否提升研发能力？能否充分发挥超募资金效用？成为这些公司重回高增长通道的关键看点。
不可否认创业板的现有价值，也不怀疑创业板应有的未来。但在两周年之际，外界认为创业板需要深刻自省与反思，而这种自省与反思同样体现在主板A股中。
据统计，近三年上市的17只纺织服装股中，上市后第一年业绩增速下滑的有13只，占比76.47%；其中有6只业绩增幅在第二年度持续缩窄，包括2只已经出现亏损。
据分析，业绩增长较快的纺织服装上市公司的一个共同点就是，它们拥有领先的核心技术与产品；而业绩下滑的公司也有一个共同点，那就是靠天吃饭、靠政策吃饭。据此，“高成长性”的核心要素就不言自明了。
在增幅居前的上市公司中，“加大新技术推广力度，销售稳定，主营收入增长超预期”是其业绩大幅增长的主要原因。如2009年底上市的富安娜、2010年10月中旬上市的希努尔，2010年净利润增幅均有不同程度的扩大，其中希努尔净利润增幅由2009年的6.2%扩大至2010年的29.40%，富安娜则由30.96%扩大至48.37%，2011年上半年两公司净利润同比增幅分别扩大至50.63%、79.28%。与净利润一道持续增长的是主营业务收入，2010年两公司主营收入增幅分别为18.01%、34.80%，与上年度相比均明显扩大。
业绩下滑的公司理由万千，透过表面看本质，无非是上市造假、恶意圈钱。而另一个成长性缩水的表现则是日益频繁的“破发”。二级市场上，“破发”已成为近一年上市新股的主流特征。在近一年上市的14只纺织服装股中，有12只复权价格“破发”，占比85.71%；其中4只创业板股票，已有3只“破发”。
听罢投资者热情掌声，品罢投资者扼腕叹息，看罢投资者满脸狐疑之后，相信这些公司的老板们脸面也有点挂不住了，面对未来是不是应该深刻自省与反思？靠天靠地不如靠自己，踏踏实实做主业吧！
有业内人士建议，创业板乃至主板A股，市场监管的核心应围绕“宽进严留”这一准则，中长期建立退市制度势在必行。同样是创业板，美国纳斯达克每年约有8%的公司退市，而英国创业板AIM的退市率则高达12%，都明显高于主板市场。唯此创业板才能通过市场化“流动”起来，成为真正的高成长孵化器。
创业板第1年
安利股份：高议价能力不惧外部风险
上市时间：2011年5月18日
发行价格：18.00元/股
2011年10月21日复权股价：16.45元/股
成长回放：
截至2011年10月21日，该股复权股价16.45元/股，与18元的发行价相比，上市5个月便宣告“破发”。不过，安利股份处处霸气外露，不惧系统性风险造成的股价偏离。
2011年，受生产要素成本波动等要素影响，合成革行业毛利率普遍下滑，而安利股份的生态革毛利率逆市上扬，达到24.52%。上半年实现营业收入 4.73亿元,比上年同期增长 18.85%;实现净利润3945.42万元,比上年同期增长 17.6%。
公司过硬的赢利能力得益于生态革技术的专利优势和“安利”品牌优势，使其对下游具备一定的议价能力。借此公司销售基本采用“成本+合理利润”的“一单一定价”模式，生态革的价格较普通革高出约40%，单位产品毛利则更是高出85%。另一方面，公司在成本控制上也卓有成效，上市后迅速启动募投项目，扩大产能并促其及时达产。募投项目完全投产后公司将拥有6650万米产能，较2011年初接近翻番。募投项目中的2干2湿生产线已经于2011年6月份陆续达产，陆续投产的3万吨聚氨酯树脂产能也将实现公司原料聚氨酯树脂的全部自给，保障产品品质的同时延长产业链。凭借强大的议价能力和成本控制优势，尽管外部环境风险较大，公司仍然能保持毛利和赢利水平的稳定性。
考虑到生态革逐渐进入主流，政策偏向提倡环保类产品，安利股份似有暂被低估之嫌。
创业板第2年
探路者：户外英豪快跑有点“喘”
上市时间：2009年10月30日
发行价格：19.80元/股
2011年10月21日复权股价：69.80元/股
成长回放：
公司作为首家冲击创业板的户外用品企业是名副其实的“探路者”。在成功登陆创业板之后，公司果断实施内外部整合，其后的一年可谓是调整的一年。
由于推广宣传和完善管理架构的费用较大，上市后公司业绩增速缩减。上市前的2008年净利润同比增长132.36%，上市第一年度（2009年）净利润增幅缩窄至72.92%，上市后第二年度（2010年）业绩增幅进一步缩窄至22.39%。22%的增长率当时仅仅被评价为“符合市场预期”。
尽管业绩增幅有点“泄气”，但公司股价却一路快跑。上市以来股价累计上涨66.35%，同期大盘下跌21.73%。投资者置疑：公司业绩增速持续收窄，股价到底还有多少上涨空间？
据公司最新披露，2011年上半年公司净新开店 183家，加强了街边地铺和大型商场租金区的扩张。直营业务和加盟业务同比分别增长了 83.01%、70.52%。2011年半年报显示，报告期内公司实现营业收入 2.49亿元，比去年同期增长 61.89%，实现营业利润、归属母公司净利润同比分别增长86.39%、72.37％。显然，上半年业绩已经出现转机。
看来，2011年根基渐稳的探路者在加速门店扩张的配合下，高成长的确可期。此外，公司的电子商务也成为亮点之一，公司新设电子商务公司，与京东网、好乐买、卓越等网站展开战略合作，2011年上半年电子商务业务同比增长高达 420.34%。以“泛户外”和主攻二线市场为主要概念的国内户外用品龙头企业探路者将继续紧贴行业高增长。
安诺其：毛利率下滑严重“破发”
上市时间：2010年4月21日
发行价格：21.20元/股
2011年10月21日复权股价：13.20元/股
成长回放：
从21元到13元附近，单从股价的大幅变化就能看出安诺其上市一年的发展进度不佳。2010年度公司实现营业总收入18768.55万元，同比下降4.26%；实现归属于上市公司股东净利润2710.02万元，同比下降41.48%。净利润骤减的一大元凶就是公司产品毛利率的大幅下滑。2010年毛利率直接下降4.96个百分点，主要是原料成本上升和市场开拓费用较大导致，单就苯胺产品2009年均价在8000元/吨，2010年均价超过11000元/吨。
2011年上半年公司经营状态有所改善，先后取得“纤维素纤维用耐液氨丝光和潮交链处理的活性海军蓝染料”、“纤维素纤维用耐后丝光的活性黑染料”两项专利，部分募投项目也开始进行试生产。上半年实现营业收入、净利润同比增长23.54%、17.48%，但毛利率仍在下滑，同比减少 2.67个百分点。
毛利下滑、业绩不济、股价下跌，安诺其似乎走进了死胡同，但仍有投资者寄希望于尚未使用的2亿元超募资金未来能否用在刀刃上。
公司正在积极地改善之中，一边加速推进募投项目，一边通过并购或重组等措施来补充完善产业链。2011年10月10日刚宣布拟使用超募资金收购浙江华晟化学90%股权。公司未来能否打个漂亮的翻身仗还有赖于各募投项目实施情况和市场开拓进展。
公司股价能否随产业链完善而峰回路转？投资者拭目以待。
三维丝：提振股价须彰显研发优势
上市时间：2010年2月26日
发行价格：21.59元/股
2011年10月21日复权股价：21.39元/股
成长回放：
厦门三维丝环保股份有限公司最大特色是自主研发，公司产品都拥有自主知识产权，长期在技术上的绝对优势让它初登创业板时底气十足、声势勇猛。上市当天，同时登陆的四家创业板公司中三维丝全天高开高走，以75%的涨幅位居榜首。不到1个月，3月份公司公布年报，净利润大增八成，公司2009年全年实现营业收入1.32亿元，同比增长54.80%；实现利润总额2669.95万元，其中净利润2264.34万元，同比增长78.87%。
2010年公司稳中求变，有节奏地进行规模扩张，首先调整营销布局，扩大销售团队，强化市场推广和品牌建设。在前期占有优势地位的火电市场之外，努力开拓水泥、垃圾焚烧、外贸和换袋市场，募投项目300万平方米高性能高温滤料有计划地安排投产。2010年业绩平稳，实现营业收入1.71亿元，同比增长29.19%；净利润 2116万元，同比减少6.55%；扣非后净利润2006万元，同比增长9.72%；综合毛利率29.49%，同比增长0.72个百分点。
截至2011年10月21日复权股价21.39元/股，与21.59元的发行价相比已经“破发”。公司股价的提振，还需要充分发挥自己的专长。
2011年上半年，在高温滤料行业市场需求旺盛、公司营销布局基本完成的背景下，公司呈现明显的上升之势，上半年主营业务收入1.14亿元，同比上升54.13％；净利润1440万元，同比上升34.95％。袋式除尘行业近年发展较快，应用领域逐年扩大，未来袋式除尘规模扩张直接影响公司受益程度。
A股第一年 素质分化
超募人气王
荣盛石化
上市时间：2010年11月2日
发行价格：53.8元/股
2011年10月21日复权股价：45.3元/股
募资及投向：
荣盛石化去年11月上市，发行5600万股，当时预计募资约9.49亿元，而实际募资高达30.13亿元，超募资金20.64亿元，是计划募资的2.17倍，远远领先于最近一年上市的纺织服装类公司。公司定位于具备PTA、聚酯切片、聚酯涤纶产业链一体化优势的企业。上市后推进技改项目、扩大产能。逸盛大华技改项目完成后产能将达到156万吨/年，逸盛石化二期项目建成后，总产能将达到300万吨。同时公司还在发展90万吨/年芳烃项目。公司计划逐步向上游大型石化产业扩张，进一步稳固盈利能力。2011年，市场需求旺盛配合产能放大，产品价格顺利提升，产销两旺。上半年净利增8成，实现营业收入107.54亿元，同比增长52.38%，归属上市公司股东的净利润10.45亿元，同比增长81.71%。
朗姿股份
上市时间：2011年8月30日
发行价格：35元/股
2011年10月21日复权股价：34.67元/股
募资及投向：
朗姿股份计划发行发行5000万股，拟募集 8.5亿元，实际募集资金 17.5亿元，超募近 9亿元，是计划募资的1倍多。“莱茵”和“卓可”品牌门店上半年出现爆发性增长。随着募投项目的进行，公司计划每年净增门店100家左右。二线城市加速进驻，二线以下先发布局，渠道扩张是否符合预期还未知。多品牌共同推进，公司今年下半年计划新推出两个新品牌，在公司品牌体系中定位于相对低档的“玛丽玛丽”品牌第一家店已在西安开业。公司将尝试运营更高端品牌，并在推广前期与已有品牌同店销售。
破发弱势帝
江苏旷达
上市时间：2010年12月07日
发行价格：20.1元/股
2011年10月21日复权股价：14.19元/股
股价轨迹：
上市不到一年，一路下坡。上市首日收涨15.67%，报23.25元，全天换手率达67.1%，当天动态市盈率已经爬上40倍。随后，2010年12月24日，该股上市仅14天，盘中便首次“破发”。2011年1月24日，股价探至18.16元的新低；时至2011年10月11日，该股创出了11.18元的上市以来新低，与发行价相比，负偏离8.92元，偏离度-44.38%。江苏旷达不但跌破发行价，业绩方面也略显弱势。今年上半年归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，增长18.96%，综合毛利率下降3.96个百分点。
公司正积极改善这一境遇，与上海卢湾工业投资经营公司共同出资设立“上海旷达蓬垫汽车内饰有限公司”，控股子公司收购上海蓬垫厂的汽车座椅织物面套业务及相关资产，收购标的为上汽集团织物面套的唯一供应商。此外，高档汽车内饰面料和汽车装饰用有色差别化纤维建设项目正在推进，预计分别于2011、2012年达产，完全达产可新增年税后利润5348万元，但能否达到预期还待观望。
华斯股份
上市时间：2010年11月02日
发行价格：22元/股
2011年10月21日复权股价：16.60元/股
股价轨迹：
华斯股份发行市盈率高达75.86倍，高估值为上市后走势带来隐患。上市首日涨跌28.64%，上市首日换手率66.96%。随后，先是7天上涨冲高，接着便是快速下跌，一度靠近发行价，直到2011年5月5日，该股盘中首次“破发”。2011年10月19日，该股创出16.31元上市以来新低，与发行价相比负偏离5.69元，偏离度-25.86%。
裘皮原料价格持续上涨抬高了生产成本，公司库存原材料价格平均增长了20%，对公司形成压力，综合毛利率22.4%,同比微降1.07个百分点。业务结构仍在调整之中，2011上半年高附加值的裘皮服装业务增长良好，收入同比增长27.47%，裘皮面料业务收入下滑较快，同比减少28.72%，裘皮饰品业务同比下滑17.00%。2011年以来持续重视内销市场拓展和行业推广。通过皮毛市场二期工程建设，打造类似世界裘皮拍卖会性质的交易场所,公司将加快在国内的开店进度。同时与世界裘皮协会合作，规范和推广国内裘皮行业相关标准。
A股第二年 厚积薄发
火线扩张强攻股
罗莱家纺
上市时间：2009年09月10日
发行价格：27.16元/股
2011年10月21日复权股价：81.65元/股
版图扩张路线：
罗莱家纺的扩张策略较为激进，快速增加以加盟为主的渠道网络，首先布局于各个经济发达城市。上市后加大直营销售网络的建设，实行“部分大型中心城市直营+其他地区加盟”的渠道策略，直营比例上升成为利润重要贡献点，梯度发展多品牌，核心品牌“罗莱”保持高增长之外，雪瑞丹、尚玛可、迪斯尼等品牌齐头并进，释放业绩。
罗莱家纺无疑是三大家纺上市公司中的翘楚。以2011年上半年数据看，罗莱家纺上半年营业收入10.03亿元，富安娜和梦洁分别是6.08亿元、5.54亿元。罗莱家纺净利润同比增长109.77%，富安娜和梦洁分别是79.28%、46.86%。有券商总结其四大核心竞争力：一是高层架构稳定，管理团队很强；二是独特的加盟商体系，渠道很强；三是产品及品牌优势；四是店铺形象好。
中国利郎
上市时间：2009年9月25日
发行价格：3.9港元/股
2011年10月21日复权股价：7.24港元/股
版图扩张路线：
公司内生增长与外延扩张动力充足。在网点平稳增长下，集团通过提升产质量素及形象和优化店面设计等方法，有效增加各零售网点的效益。在2007-2010年间，中国利郎的单店收益贡献由42.3万元上升至75.4万元，年复合增长率21.2%。中国利郎较为审慎的开店策略在目前外围经济形势不稳、中国经济放缓的机会增加下，有助降低过度扩张的潜在风险。
2010年7月正式向市场推出L2产品，年轻时尚的副牌仍处于培育期，在今年1月及4月举行的秋季及冬季订货会上，L2的总订单金额同比大幅增长135%。2011上半年公司营业收入10.32亿元，同比增长31.2%；平均销售单价增长13.2%至163元；毛利润增加37.7%至3.76亿元，毛利率增1.7个百分点至36.4%。利郎品牌2012年春季和夏季交易会订单价值同比增长28.5%，平均售价和数量均得两位数增长。
独特定位潜力股
搜于特
上市时间：2010年11月17日
发行价格：75元/股
2011年10月21日复权股价：68.68元/股
潜力所在：
经过一年的洗礼，顶着113.64倍市盈率上市的搜于特，股价虽理性回落，但高增长依旧保持不变。2011年上半年主营收入增长67.40%，净利润增长70.53%。公司利用上市资金优势通过加盟进行快速扩张抢占三四线的空白市场，加盟渠道的高速扩张推动高增长，公司2010年新增加盟商352家，增速52%。国内休闲装品牌主力之前一直集中在一二线城市，在三四线的下沉速度有所制约，搜于特定位明确，抢先占位，以品牌和运营优势在一直以批发品牌为主的三四线城市迅速脱颖而出。
商业地产局势不明朗，国内品牌竞争加剧，搜于特享受高增长的同时，今年开始有意识地控制风险，重在提升管理水平。2010年，公司主营业务收入及净利润实现了同步双增长，同比增幅分别为67.09%、67.96%；今年上半年主营业务收入及净利润同比再度增长67.40%、70.53%。
嘉麟杰
上市时间：2010年10月15日
发行价格：10.90元/股
2011年10月21日复权股价：9.74元/股
潜力所在：
募投项目逐步投产，公司将实现产能扩张56.7%,年产各类针织面料达到1880万米。聚焦于专业户外用品面料生产，向全球12个知名户外运动品牌商、6个高端大众运动品牌商提供拥有自主知识产权的针织面料，与Icebreaker、Polartec、Kathmandu等国际高端户外运动品牌商已形成长期稳定战略伙伴关系。
上市后公司增加对品牌建设投入,自有品牌Kroceus已有约20家零售直营店。2011年6月用超募资金向自有品牌子公司增资5000万元加快开店速度,预计Kroceus今年年内门店数将达40家。2010年，公司主营业务收入及净利润实现同步双增，同比增幅分别为40.13%、43.71%；今年上半年主营业务收入及净利润同比再度增长43.33%、30.5%。
A股第三年 惊现落差
步步为营实力派
美邦服饰
上市时间：2008年8月28日
发行价格：19.67元/股
2011年10月21日复权股价：42.10元/股
业绩增股价涨：
三年前，美邦服饰上市同时公布新品牌ME&CITY面世，业内并没有过多的追棒赞许之声；2008、2009年美邦服饰销售费用大幅攀升，业绩增速缓慢；2010年上半年净利润还下滑八成，局势堪忧。2010年下半年开始上演大逆转，收获于苦心坚持的产品开发能力、终端服务能力与业绩释放，2010年三季度，美邦收入同比增长84%，最终全年确认营业收入和净利润同比分别增长44%和25%。同年，ME&CITY KIDS童装实现了单品牌运营，筹备MC品牌成人装的加盟渠道引进工作，线上专供品牌AMPM推出。2011年上半年美邦服饰业绩呈现爆发式增长，主营收入增长49.31%，净利润增长833.06%，以绝对差距傲视纺织服装板块“中报榜”。上市三年，如今美邦服饰风生水起。
在二级市场中，该股上市后整体维持稳健上升通道中，截至2011年10月21日收盘累计上涨54.9%，正偏离发行价22.43元，偏离度114.03%。有机构分析认为，公司合理价格还有40%上涨空间，除权价约39.04～40元，对应2011年32倍和2012年25倍PE。
节节衰落颓势族
金飞达
上市时间：2008年5月22日
发行价格：9.33元/股
2011年10月21日复权股价：15元/股
业绩下滑股价强震：
2008年金融风暴不期而至，重创了这家以出口为主的公司。2010年雪上加霜，原料价格与人民币升值双重压力致使公司2010年净利润1047.71万元，同比下降63.81%。2011年上半年营业收入与净利润再度双双下滑，营业总收入1.94亿元，同比下滑15.04%，实现净利润480.22万元，同比下滑56.97%，金飞达似乎上市之后就没过好日子。
目前，外部环境不佳、内部动能不足的形势下，金飞达暂时看不出有走出阴霾的“良方”。在二级市场中，2008年10月28日该股盘中创出2.64元新低，与发行价相比负偏离6.69元，偏离度-71.70%；2010年1月19日，该股盘中又创出14.68元新高，与发行价相比正偏离5.35元，偏离度57.34%。截至2011年10月21日收盘，该股累计微幅下跌1.04%，复权股价达15元，但股价上市以来最大振幅120.88%。有机构分析认为，金飞达95%的收入都来自国外市场，在国内仅限于部分制服业务，为降低产品集中单一市场的风险，必须大力度开发新兴市场。
