.2014年实现营业收入61.33亿元,同降1.72%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同降15.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2863.59万元,同降78.61%;经营活动产生的现金流量净额1.17亿元,同降49.80%;EPS0.20元,同降16.67%。以公司总股本8.33亿股为基数,每10股派发现金红利0.21元(含税)。由于子公司拆迁补偿3929.26万元收款延后,2014年未确认收益,该项收入将在2015年一季度确认。

2.产能转移及原料价格下行,影响公司2014年主营业务毛利率同比下降1.1个百分点至11.12%:1)年内公司加快产业转移步伐,实现了20%产能从沿海向中部的转移,完成淮北“退城进园”搬迁项目;越南项目第一期6万锭车间,年末实现试生产。产能转移增加相应成本5000多万元,预计2015年后每年将会相应减少3000多万元。2)2014年棉花直补政策导致新旧棉花市场交替中,全年棉价下跌30%,市场观望情绪浓厚,产业链去库存、推迟订单,造成四季度销量较大幅度下降,影响利润3000万元左右。

3.技术提升及市场结构优化,缓解成本上涨压力:1)2014年公司继续加大研发力度,期内进行创新、技改项目一百余项,总投资超过1.5亿元,新增发明专利11项,实用新型专利15项;主推设计师新产品增长69%。2)坚持品牌时尚化主张,通过国内外展会、趋势发布会等形式,引领色纺流行趋势,进一步优化产品、市场及客户结构,实现出口销售收入20.79亿元,同增4.59%。

4.通过一系列的并购和整合,公司是目前全球产能最大的色纺纱企业,拥有浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域。通过优化资源要素配置,充分发挥各产地资源优势,实施专业、精细化的分类生产,加快交期并强化规模采购优势。其中,公司自2006年开始西进战略,重点在新疆布局,打造新型棉花产业链,通过并购重组、新工业园区建设,公司目前在新疆纺纱规模已达45万锭。2014年,国家在新疆实施“百万人就业工程”,出台了扶持纺织服装产业十项长期优惠政策,预计每吨纱线将获得补贴3000元以上。此外,产能布局进程中,公司积累了可观的土地资源,其中1530亩土地已具备资产变现条件。

5.我们推荐公司,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升,华孚色纺作为龙头企业之一,预计其业绩弹性最大。首先,色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱常应用于品牌中的某一产品系列),相对于鲁泰A的色织布产品,弹性更大;其次,公司毛利率相对较低,毛利率的小幅波动将明显放大净利润增速的波动;再次,2015年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价,作为可选消费品,色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显。最后,受益于新疆扶持政策,新疆产能的受惠补贴将锦上添花,将进一步提升公司的盈利能力。考虑到3929万元的拆迁补偿款将计入公司2015年财报,直接增厚当年业绩,上调公司2015年的盈利预测,预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.26、3.93、4.52亿元,同增93.73%、20.43%、14.92%,对应EPS分别0.39、0.47、0.54元。参考相关棉纺织龙头企业15年PE区间在15x-22x,给予公司略高于均值的估值水平,2015年25xPE,对应目标价9.8元,买入评级。

6.主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。