纺服板块上市公司2016年中报已披露完毕，整体来看，终端需求不振及产业转移等因素影响，行业整体的经营环境不甚乐观；上市公司积极调整产品结构、改进营销策略，主营增速基本稳健；在机械化带动效率提升及产品结构改善的背景下，行业毛利率水平自2013年来逐步上升，近期以棉花为代表的原材料价格波动加剧企业经营波动，2015年以后各季度波幅增大；子行业业绩表现分化加剧，行业整体盈利能力同比有所降低、但受前期低基数环比改善明显。

主营增速稳健,电商及户外用品子行业增速居前

　　上半年纺服行业实现营收977亿元，同比增长8.6%；其中一季度实现营收471.8亿元，同比增长9.5%，二季度实现营收505.2亿元，同比增长7.8%。其中，电商行业整体表现较为突出，户外子行业受探路者并表拉动亦维持较高增速。

毛利率水平震荡加剧,销售费用率保持高位

　　上半年纺服行业毛利率为26.1%，同比增长1.1pct；整体来看，行业毛利率自13年以来逐步上升，15年以后各季度波幅增大，生产效率提升以及产品结构升级或为主要原因，而近期以棉花为代表的原材料价格波动加剧企业业务经营的波动性；此外，受销售费用率提升影响，上半年期间费用率提升1pct至18%。

盈利能力企稳,子行业业绩分化明显

　　上半年纺服行业实现归属净利润70.6亿元，同比降低3.3%，其中二季度实现36.6亿元，同比降低6.7%；在终端需求不佳的大环境下，行业整体盈利有所能力下滑、但在15年下半年低基数的基础上环比显着改善；子行业业绩表现分化较大，其中电商行业盈利能力明显改善，其他子行业则出现不同程度恶化。

应收账款和存货规模有所提升,经营性现金流显着降低

　　上半年行业应收账款为312.5亿元，同比增长23.8%，其中品牌服饰类企业增速靠前，或源于同期营收扩大及加大下游扶持力度；同期存货为633.6亿元，同比增长6.9%；行业整体经营性现金流状况恶化，上半年行业经营性现金流净额为7.18亿元，同比减少85.1%，其中电商、辅料、毛纺等显着降低。

维持行业“看好”评级

　　内需稳步增长趋势延续，纺服行业转型升级逐步显现；低端产成品出口下滑已成趋势，受益于政策推动的跨境电商出口增速有望延续；棉花价格前期较快增长却较难向下游转移，受益于轮出政策调整棉价逐步回落；基于此，持续推荐行业龙头及业绩改善型个股，建议关注转型思路清晰、进展顺利的相关标的。